上周，歐洲央行宣布加息75個基點(diǎn)，跌跌不休的歐元一改頹勢，大漲近1.5%。本月20日美聯(lián)儲議息會議或?qū)⒗^續(xù)加息，市場預(yù)測加息幅度為75個基點(diǎn)。不過，這也可能是最后一次75個基點(diǎn)加息，此后將進(jìn)入加息周期的后半場，即第一波壓制通脹的努力已基本見效。接下來，加息不足和加息過度的風(fēng)險五五開，美聯(lián)儲必須面對更大的挑戰(zhàn)。

　　2021年開始的此輪通脹爆發(fā)，有著非常特殊的背景。新冠肺炎疫情對生產(chǎn)、消費(fèi)、財政、國際貿(mào)易、勞動力市場等方面的秩序造成巨大破壞，這種情形下的高通脹確實(shí)史無前例，美聯(lián)儲出現(xiàn)失誤抑或情有可原。當(dāng)然，這里面也包含著美聯(lián)儲主席鮑威爾個人判斷的失準(zhǔn)，行動的時間晚了幾個月。

　　今年3月美聯(lián)儲開啟的加息，其軌跡路徑是歷史上最陡峭的，比1983年~1984年沃爾克加息還要陡峭，但相對巨大的通脹壓力，第一次25個基點(diǎn)和第二次50個基點(diǎn)明顯力度不足。不過，隨著后面兩次75個基點(diǎn)加息以及預(yù)期本月的第三次75個基點(diǎn)加息，物價開始走穩(wěn)。7月份通脹率同比為8.5%，較6月份的9.1%回落明顯，而環(huán)比數(shù)據(jù)受油價回調(diào)影響已出現(xiàn)回落。8月份美國CPI數(shù)據(jù)公布在即，市場預(yù)計會繼續(xù)回落。

　　同時，加息對美國經(jīng)濟(jì)的冷卻效應(yīng)逐步體現(xiàn)。以受利率影響最大的房地產(chǎn)行業(yè)為例，其亢奮狀態(tài)在幾次加息之后已趨于平息。目前全美30年房貸利率平均在6%以上，這樣的利率水平即便不會嚴(yán)重壓抑整個行業(yè)上下游的熱情，至少也已讓其不再是經(jīng)濟(jì)過熱的源頭之一了。9月份加息后，美國房貸利率有望上升到6.5%~7%之間的水平，這將讓房地產(chǎn)市場繼續(xù)降溫。

　　目前影響通脹最大的不確定因素仍是能源價格，但只要不出現(xiàn)失控式上漲，美聯(lián)儲加息后半場的貨幣政策操作環(huán)境將基本回歸正常。但這并不意味著貨幣政策操作難度就變小了，其可預(yù)測程度恐怕再也無法回到格林斯潘時代，17次電動扶梯式加息的情況也很難再現(xiàn)了。美聯(lián)儲貨幣政策可預(yù)測程度下降，重要原因之一是國際地緣政治因素的擾動短期內(nèi)仍看不到消除的希望。